[ 亿欧导读 ] 关于科创板，从有这个说法至今也只有半年多的时间，市面上有哪些理解是低估它的？哪些理解是高估它的？

6月12日-14日，由上海市经济和信息化委员会、上海市商务委员会、上海市长宁区人民政府指导，上海市长宁区青年联合会、亿欧公司联合主办的“2019全球新经济年会”于上海长宁世贸展馆顺利举办。本次活动响应国家政策和行业发展大势，以“科创引领智能新时代”为主题，围绕科创板、5G、新能源、智能制造等新兴产业创新热点展开探讨。

6月12日，2019全球新经济年会-领袖峰会率先开幕，亿欧公司副总裁兼亿欧智库研究院院长由天宇、方正证券研究所所长杨仁文、德同资本创始主管合伙人邵俊、华菁证券常务副总经理魏山巍和凯联资本总经理兼创始合伙人李哂时参与圆桌，并针对资本市场和科创板发表了精彩观点。以下是圆桌对话实录：

关于科创板的理解

由天宇：今天抛给大家的第一个问题是关于科创板，从有这个说法至今也只有半年多的时间，市面上有哪些理解是低估它的？哪些理解是高估它的？   

李哂时：科创板到现在，其实吸引了全球投资人的注意力。科创板应该是带动了整个科技行业，特别是中国硬实力、硬科技企业的发展。我们作为投资机构处在这样一个环境，同样会有很多复杂的思考。

在过去几年里，中国经济的业态其实更多以消费加工的模式进行。所以科创板对整个行业具有带动作用。实际上，我们能看到中国自主研发、自主知识产权领域的扩张。大家是乐观的，但我们觉得这里存在很多的困难。我们应该低估了整个领域的困难，因为我们经济积累的时间非常短，即使我们经济的发展非常迅速。

但是对于科技的进步以及整个技术的推动而言，实际上是需要相当长的时间去沉淀。沉淀环境的营造不仅仅是来自于科技创新企业，还包括政府在扶植政策和营商政策方面的出力，以及企业自身面临不同市场周期和阶段的反应。所以从我们的角度来看，这个过程是非常复杂的、非常多元的变革，并不是一蹴而就。

邵俊：2018年11月5号，习近平总书记面向全球发布了科创板注册制，这是非常振奋人心的事情。我的感受是，中国的投资人从此有机会直接参与到中国最高速成长，代表未来的优秀公司的成长中去。

我觉得市场上虽然已有非常多的机制以保驾护航，比如鼓励提高机构参与度、把券商定价跟自身的投资绑定等。但市场还是高估了中国目前大多数机构投资者对新经济公司的定价水平。

前一段时间我被邀请参加上海头部券商之间的讨论。不管过去是最差额公司、最好的公司，老经济公司、新经济公司，都是23倍长期定价，现在一下子放开自主定价，而且对自己的定价负责，券商们都不知所措。

魏山巍：无论是现有市场、机构和媒体都低估了科创板政策框架的先进性。科创板的政策框架包括了新的发行上市准入、估值体系、定价配售机制、创新股权架构、投资者结构调整等等，制度的先进性与国际接轨，并在未来留下了足够的创新拓展空间。虽然从11月份开始，大家觉得三月份发布这个政策时间很短，但是整个监管体系在此前历次改革过程中已有了非常好的积累。

因此，我认为科创板以及注册制的设立，对中国证券市场具有划时代意义，甚至不亚于股权分置改革。不足的方面，确实科创板和注册制实施时间尚短，市场各方面的准备还不是特别充分，无论是中介机构、发行人、还是投资等方面，大家还需要一定时间去准备，所以要给予足够的容错空间。

杨仁文：我们觉得资本市场运行的时间越短，其判断难度越大，受到影响越多，例如市场情绪、供需等影响。若二级市场估价良好，就会导致市场被反推。从过低估计来看，科创板须有试错的过程，我觉得如果设十年为一个周期的话，那么大家远远低估了科创板对中国市场和中国科创企业的意义。

它是件里程碑的事情，很多细枝末节都需要完善。所以包括资本市场以及产业低估了科创板对一二级市场的深远影响，这种影响可能短期不显现，随着时间的推移，呈现的结果会非常可怕。

第二，从过高的估计来看，适当的泡沫在某种程度上是必要的。但不同的参与主体来要认真思考一下，也许在三个月内来看，可能会涨的很好，但是将市场拉长到一年或者半年看，你会发现与预期不符。所以，从长期来看，市场很好，若聚焦中短期，就需要考虑企业的资本面。

由天宇：请教一下华菁证券魏总，你们是新券商，前面有这么多老大哥，你们凭什么和他们竞争？你们的优势和信心来自于什么地方？

魏山巍：此前A股大部分券商属同质化竞争，因为大家拼的都是保荐能力，不需要拼销售，甚至不常做路演，定价能力也逐渐弱化。此前，在A股的发行过程中，券商最重要的就是如何理解发行审核政策，人们严重依赖于保荐人的专业能力以及公司的内核能力。

而海外成熟市场，总体来说，大家都有自己所擅长的方面，会逐渐开始产生专业化的分工。大型券商有它的规模优势，比如说资本金大，比如更全面的业务品类等等。从华菁证券的角度看，至少历史上很多新经济公司是我们一路陪同成长的，我们更理解企业和创业者，更了解公司的价值和未来的潜力。

由天宇：接下来问一下邵总，德同过去投过很多A股上市的公司，你们很成功的经验怎么再用到科创板上？

邵俊：的确这样，过去10年，我们在A股已有15家公司。我们既然在这个市场也要尊重它的游戏规则，这样的市场会引导我们的投资行为，让我们的投资行为有一些偏离真正应该投的那些。在国内的话，我们不得不放弃非常好项目，因为它们不符合当时的审核审批规定，最后只能投一些中规中矩，永远不可能百倍千倍增长的公司。

这次为什么要改变？因为中国到了必须要支持真正的科技自主创新，尤其是技术类的创新，这也是科创板的意义所在。

我们的确有很多A股上市经验，但是对于科创板，我们要完全改变思路，改变打法。

由天宇：凯联在科创板有没有什么特别的打法？

李哂时：科创板更重要的是国际化的接轨，注册制代表了一个制度的根本性变革。中国是一个新的市场，资本市场的阵营还没有形成。所以在接下来的一些月中，我们会快速形成阵营，让大家对市场有更科学，更公允的定义。

科创板实际上是割断了50万以下的投资人，因此，基本在我们的开户账户上，85%的个人投资人被隔离在这个市场之外。但这也是我们监管机构对于投资人最大的保护，在市场当中的玩家更多是专业的投资机构。

从二级市场反推到一级市场来说，我们需要的是更多的去定价。我们是真正发现好的企业当中，找到他们真正欠缺的问题，或者找到我们可以帮助他们弥补的短板，我们整合其他几个投资方的时候要形成上下游的衔接，这才是对企业最好的帮助。

给机构和创业者的“一条看法”和“一条建议”

由天宇：最后来一个综合的问题，一条看法和一个建议。一条看法——你认为科创板里面最重要的机制是什么？一条建议——如果你提一个建议给机构或者企业，你会提什么建议？

杨仁文：我觉得科创板只要坚持注册制这个思路走下去，肯定会倒逼其他的板块改革，这是对中国资本市场的重大利好。这是第一个，让可以上市的都快速上市，这样较为市场化的方式，对于中国的新经济来说是时间紧迫的。

第二，我觉得对于券商或者中介机构来说，如何定价，会面临很重大的考验。比如说研究机构或者券商，整个研究水平必须要有大的提升，因为相比于以前来说，单纯看利润的话，后续对市场判断会更复杂。

魏山巍：科创板最重要的机制还是整个市场机构化，现在这个机制虽然还有不完善之处，但在努力提高整个科创板和注册制过程当中，机构投资人的占比以及机构投资人发挥的作用是最长远的。

给创业者的建议是，无论选择哪个资本市场，企业还是要冷静，要把自己的核心业务做好，这是大家最看重的。至于资本的选择，永远要以辅助业务为主。

邵俊：我觉得最重要的一个机制就是要严格执行退市制度，因为接下来是注册制，不是一个审批制。如果同时没有一个严格的退市机制，科创板就会只进不出，这样的市场是持续不了的。美国这么多年来，它的总股票加速并没有大幅增加，因为每年IPO数和退市数几乎相当。

给投资人或者给机构的建议是，我觉得科创板的前景是好的，但中间一定有很大的波动，不用去急于赶所谓的“头等舱”，更重要的看它的冷静基础面。也就是说，用长期判断的能力来做科创板的二级市场，未来或能够起到意想不到的效果。

李哂时：我同样认为科创板最重要的机制是注册制，但是我们觉得注册制只是一个开始，只是一个启动，未来这个市场更加的专业化分层。企业也会出现分层，如海外的市场一样，一定会出现优秀的企业和垃圾的企业两类，也会有一些中庸的企业存在。

资本追随的一定是在实力上，核心竞争力上重点打造的企业，而非是那些追逐风口的企业。我对于整个市场的建议也是一样，如果希望这个市场健康发展，我们所有在这个市场当中的玩家，不管是监管还是发行机构或者我们投资机构，都要遵守这样的底线，帮助这个市场更加健康的走下去，而不要变成一阵风式的投资，最后归于沉寂。