【IT168 信息化】

    11日，国家统计局如期公布了4月份经济运行的价格指标。其中，CPI和PPI分别比上年同期下降了1.5%和6.6%，降幅比3月扩大0.3个百分点和0.6个百分点。CPI和PPI已连续三个月同时出现同比下滑，似乎中国经济所谓的通缩状况又加重了。然而，真实情况是如此吗？

    为了回答这个问题，我们先要理解目前CPI和PPI负增长的特征。今年以来，CPI只有在3月和4月份才出现环比负增长（分别为-0.3%和-0.2%），PPI的环比降幅也在逐渐减小。这表明，目前价格指数同比降幅的扩大，主要原因是由于去年价格的翘尾因素（即价格水平大幅下跌主要集中于去年下半年），而非今年价格的环比下降。也就是说，即使今年之内价格的绝对水平没有任何变化，同比增速也将因为去年的高基数而出现负增长。正是出于对去年基数的观察，安邦早在一季度经济报告中便预测：在二季度，PPI仍将继续为负值，跌幅甚至有可能继续加深，最终转为正增长则可能要等到四季度了；而CPI则可能由负转正。近期的迹象也显示，政府可能会提升终端销售电价、成品油价以及部分城市的水价，这些因素也将加大CPI由降转升的动力。因而，目前CPI和PPI同比跌幅的加深，并未出乎市场预料，也几乎对当天的股市运行没有什么重大影响。在我们看来，最快在二季度，中国经济就可能走出CPI和PPI同时负增长的局面。

    如果说通缩是沙上之塔，不值得担忧，那么高通胀风险却异常真实——虽然年内通胀还不会做乱犯上，可一旦通胀在两三年内卷土重来，其破坏力将会显著超出2007年末和2008年初的上一轮通胀。

    通胀之忧如此严重的原因，在于国际各主要央行采取的极度宽松的货币政策。从社会流动性上来说，无论在国际或是在国内，极度宽松的货币政策都在将大量资金注入到实体经济。此前，美联储、日本央行、英国央行、欧洲央行都已将利率降到接近于零利率的水平，并前后实施了“量化宽松”的货币政策，实际上相当于开动印钞机向市场注入流动性。在中国，前4个月新增信贷高达5.17万亿元，已超过去年全年的信贷投放规模；3月份和4月份，广义货币增速已经连续两个月保持在25%以上，创下1997年有统计以来的最高增速。过多货币量追逐有限社会财富情况的出现，意味着高通胀到来只是时间早晚的问题。正鉴于此，央行在一季度的货币政策执行报告中也明确表示，以全球主要央行量化宽松为特点的非常规货币政策“加大了未来全球通货膨胀的风险”，“如果中央银行在经济复苏时不能及时回收巨额流动性，可能再次埋下资产泡沫和通货膨胀的隐患。此外，近年来通货膨胀带有明显的全球性，某个主要中央银行出现政策失误就可能给全球带来通货膨胀的风险。”

    在市场信心好转和巨大流动性的推动下，近期，全球大宗商品价格出现了明显上涨的趋势，美国的国债收益率也出现了显著上升。目前，大宗商品的整体价格已经升至近6个月的最高水平；其中最受人注目的国际原油期货价格，8日已经收于58美元/桶以上，在去年12月份低点的基础上涨逾80%！美国十年期国债的收益率也已经攀升至了3.30%的水平，比最低点高出1个多百分点。目前大宗商品价格和国债收益率的攀升，表明市场通胀的忧虑在增加，一旦全球信心好转，资金的周转率将显著加快，再加上各央行已有的基础货币的大量增发，那么全球范围内的高通胀将不可避免。

    最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

    从价格走势上来看，国内价格的绝对水平已经处于此轮经济调整的底部，在经济信心转好和货币宽松的双重推动下，价格水平将会在年内重拾升势。也就是说，短期内所谓的通缩风险只是沙上之塔，不能当真，而通胀风险虽然目前看起来仍比较遥远，却异常真实。市场参与者需对此做好准备，以分享通胀来临前期的价格升势带来的欢愉，并规避高通胀到来之后的恶果。