【IT168 信息化】

    在中央出台了4万亿投资计划后，市场研究机构都普遍认同，在全球范围内，中国将率先从经济危机中复苏。然而，却很少有机构能够预期到，中国经济的反弹来得如此之快。

    事实上，按去年12月的经济数据，国内经济已出现了积极变化的迹象。当月，消费品零售总额实际同比增长17.4%，比上月加快0.8个百分点；规模以上工业增加值虽仅同比增长5.7%，但比上月加快0.3个百分点；发电量同比下降7.9%，降幅比上月缩小1.7个百分点。这些数字都说明，经济增长减速的趋势虽在持续，但经济在10月、11月出现的那种“硬着陆”趋势已得到初步遏制。

    如果说单月的数字还有偶然因素在内，那么比较明显的反弹迹象已在今年1月份从各方面显现。众所周知，去年9月份开始的极度宽松货币政策已开始在银行信贷投放上收到成效。去年11月，新增信贷4770亿元，12月进一步增至7718亿元，而今年1月份信贷增量超过1万亿元已成定局。反映国内制造业状况的采购经理指数（PMI）显示，1月份PMI指数已经连续两月反弹，这说明对国内经济增长最为重要的制造业已经触底反弹。在汽车行业，今年1月国内乘用车销量有些出人意料地出现环比增长0.5%的情况，这与仍处于跳水状态的海外汽车市场形成鲜明对比。房地产市场也已出现回暖迹象，这在主要城市的二手房市场体现的尤为明显，如1月份北京二手房市场在成交量上已连续第4个月上涨。与政府大规模推出基建项目密切相关，国内钢材价格继续上涨，且涨幅有所加大，已从去年12月份以来连续第9周上涨，甚至国内市场有色金属的价格近期也出现了反弹。此外，与中国进口能源、原材料力度密切相关的、象征干散货运输景气程度的波罗的海干货指数（BDI）重上千点：去年10月以来，BDI一直在千点以下徘徊，并在12月5日以663点创下22年新低，而从今年1月底开始，代表国际干散货市场景气度的BDI开始逐渐回升并突破千点，4日更是飙升15%，达到1316点，创下1985年以来的最大涨幅。

    诸多经济领域的状况向我们表明，中国经济已止住了去年四季度出现的经济“硬着陆”状态，经济开始平稳，甚至有了些许回暖迹象。不过，为什么在美欧日等主要经济体仍然为就业状况迅速恶化、经济陷入衰退而不断挣扎之时，中国经济却能出现复苏迹象了呢？在我们看来，除去中央政府4万亿的基建投资和极度宽松货币政策的强力刺激效果，微观企业的存货调整起了非常关键的作用。

    在去年9月份之后，国际市场百年不遇的金融海啸和遭受重创的实体经济，开始让企业感觉到“看不清楚经济形势”；而国际国内媒体对悲观信息的狂轰乱炸，更是让企业经营信心降至“冰点”。在这种无法确知经济下滑有多深的时候，企业家明智的策略是缩减生产、暂停投资，也就是大幅减少了原材料的购入，而仅以库存的原材料和产成品来维持生产和销售，这个过程也就是我们所称的企业“去库存化”。而在经济底部已现、信心有所恢复、库存无法再继续支持生产和销售的时候，“去库存化”即告一段落。此时，企业须加大购买原材料并增加生产，这也就是我们目前所看到的经济反弹现象。近日，野村证券所做的相关调研也证实了我们的解释。野村在2008年12月和2009年1月对60个城市的500家中国企业进行了调查，结果显示：60%受访企业的库存（包括原材料和产成品）都已削减至仅相当于1－2个月的使用量或销售量，这一水平低于企业提出的正常库存水平，即3－4个月。可见，目前企业补充库存的压力是很大的。

    最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

    在财政、货币政策集中投放和企业“去库存化”的综合作用下，中国经济的复苏趋势已基本成型，这也可能解释了今年以来A股走势全球认可的情况。不过，我们要强调的是，这种复苏只相当于股市中的“熊市反弹”，其持续时间能维持多长还很难确定。在财政和货币政策刺激效果逐渐褪去和企业重新填充库存之后，经济转暖的势头有可能宣告中止。事实上，在中国经济结构调整不见希望，以及外需持续恶化的情况下，几年内中国经济增长再次维持在10%的可能性很小。