【IT168 信息化】

    中国经济将怎么走？这经常是近来安邦研究人员在接触企业人士时被问及的第一个问题，可见今后的经济形势如何是企业最为关心的话题。在我们看来，一些从去年下半年开始的经济走势将延续至今年上半年，典型如较低的经济增速以及极度不景气的出口等，这些因素基本上不会超出市场的预期。而上半年国内经济中较为引人注意的，是一种近年来比较少见的组合将出现，即通缩状态和信贷扩张同时存在，而此二者也将成为上半年经济的主题词。

    先从国内的通胀谈起。2008年国内的价格水平出现了一轮过山车似的变化，高通胀在下半年开始“节节败退”，2月份8.7%的CPI增速到了11月已经降至2.4%；PPI的变化更是出人意料，8月份还在10.1%的高位，到11月份已迅速降至2.0%。价格水平出现如此剧烈的变动，基本上与前期国内食品价格和国际大宗商品价格从高位直接跌落的过程相吻合。

    而在2009年上半年，国内经济将进入短暂的通缩状态，即上半年部分月份将出现CPI负增长的情况。出现这种状况的原因在于，一方面，国内食品价格和国际大宗商品的价格在上半年很可能仍将维持相对较低的水平。近期，以国内食用油为代表的国内蔬菜、肉禽等价格一路走低，粮食丰收更是让国家屡次提高了粮食最低收购价为粮价“兜底”。这些因素都让通胀走势不再成为政府头疼的问题。上半年CPI中一篮子商品的绝对价格水平维持基本不变，甚至有进一步下降的可能。另一方面，CPI负增长情况的出现，也很大程度上是源于去年上半年的CPI基数较高所致。纵向比较，上半年居民生活用品的价格水平将较去年同期有明显下降，体现在数字上就是负增长了。

    与通胀负增长出现很大矛盾的，则是国内商业银行信贷扩张的程度。去年下半年以来，国内信贷增长走出了一个“V”型反转曲线——从8月份到10月份，贷款平均月增不到3000亿人民币，到了11月份迅速增至4769亿，12月份更是到达7718亿的规模。新增贷款的“V”型反转，一方面是因为央行不仅取消了信贷管制，而且通过降息、降低存款准备金率等措施将货币流动性一下子都堆在了银行体系，银行面临非常大的、通过信贷投放增加盈利的压力；另一方面，国家推出“4万亿”的基建方案，也需要商业银行新增贷款投放来融资。鉴于2009年上半年央行仍将维持极度宽松的货币政策、“4万亿”投资项目也将陆续落实投资的情况，商业银行将继续积极争夺大批政府主导的基建项目，贷款增长也将在上半年依旧维持高速增长的态势。

    极度宽松的货币政策和通缩状态的组合，并不意味着中国将要陷入“流动性陷阱”（大意是货币宽松对经济增长不再起作用）的境地，这种组合只是中国经济发展中的一个小小的驿站。事实上，货币宽松的政策对实体经济的影响一般都有很长时间的滞后性。货币如水，随着商业银行贷款的持续高速增长，这些规模巨大的货币流动性将通过信贷投放流到上下游产业链上的企业，并进而流到老板、工人和普通老百姓手中，其所带来的强大购买力将给中国未来的经济增长带来更大的通胀风险。

    不仅如此，虽然近期国际短期资本仍在流出中国，但趋势转变的迹象已经出现——目前，香港市场上中国基金规模已连续数周录得正增长，且有消息称一些QFII开始大量买入A股，显示外资对中国经济前景的看好。随着国际金融市场的逐渐平稳，原本在美国国债、黄金等资产上避险的资本将再次“出海”投资，而中国自然位列他们首选目标之一。今年上半年，在跨境短期资本流动上，中国有希望逆转资本流出的趋势，并进而为几年后的通胀风险添一把火。

    最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

    通胀风险在当前而言还是长期的，凯恩斯曾说过，“从长期来看，我们都将死去。”所以还是让我们关心短期内将要发生的事情吧！2009年上半年，中国经济将出现通缩和信贷扩张的少见组合，不过这只是经济增长的一个小插曲。而这样的经济组合意味着，在今年全年的时间跨度内，随着流动性持续通过信贷渠道流入实体经济，股市和楼市等资产市场可能将先于实体经济而反映，企业和市场人士需要对此情况有所准备。